对冲基金铩羽而归 为何错判美股行情？

21世纪经济报道

6月10日凌晨，纳斯达克指数首次突破10000点大关，自3月中旬以来累计涨幅达到约40%。

然而，这也让不少大牌对冲基金经理相当郁闷，因为他们的“谨慎”，错失了绝佳的“捞金”机会。

比如，近日华尔街传奇对冲基金经理、亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）坦言，在过去美股持续大涨40%期间，他管理的对冲基金仅仅收获3%的回报。

在他看来，自己之所以错判行情，主要原因是自己低估了美联储的“实力”。3月中旬以来，美联储多次突破“红线”，包括直接入市购买投资级企业债ETF与垃圾债ETF，以及采取无限量QE措施触发美元流动性泛滥与资产价格迅速回升，令他的沽空策略“铩羽而归”。

值得注意的是，与斯坦利·德鲁肯米勒处境类似的知名对冲基金经理不在少数。

知名对冲基金Fasanara Capital负责人Francesco Filia表示，自己将70%基金资产转化成现金资产，利用看跌期权与其它衍生品工具对冲持仓风险。但这导致他同样错过美股反弹收益。

此前，股神巴菲特5月初清仓航空股，也被市场“诟病”，在他清空航空股后，美国航空与达美航空等美国航空股迎来了一波凌厉涨势。

一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者分析说，这些大牌对冲基金经理之所以错判行情，一个重要原因是他们过度关注疫情对美国经济复苏基本面的冲击。比如失业率短期内难以大幅下降、企业破产数量持续增加、航空旅游等行业未来发展前景走低等，却忽略了美联储无限量QE措施引发美元流动性泛滥对美股资产抬高的刺激作用，以及散户们极高的抄底热情。

“不过，最终谁笑到最后，现在还不好说。”他坦言。目前越来越多美国机构投资者承认美股高估值已与美国经济缓慢复苏基本面完全脱节，只有当投机资本退潮与美股投资回归理性时，才能知道谁在“裸泳”。

错判行情“探因”

在错判行情前，斯坦利·德鲁肯米勒一直以投资眼光精准闻名华尔街。

过去30年以来，他管理的对冲基金年均回报约在30%左右，1988年他还被索罗斯相中担任量子基金的管理人，被称为索罗斯的“幕后操盘手”。

在一位熟悉斯坦利·德鲁肯米勒投资策略的华尔街对冲基金经理看来，这次他之所以会“看走眼”，一个重要原因是他固执地坚持自己多年以来的投资观点，即过去数年美国经济高增长令美国企业积累了太多债务，如今疫情冲击正导致企业债务持续恶化，最终量刺破信贷泡沫，令美国企业必须花费数年时间“去杠杆”。

“因此他在投资策略方面显得极其保守，除了买入大量美股期货空头头寸对冲持仓风险，还大幅增加了黄金、短期美债等避险投资品种。”他告诉记者。其结果是斯坦利·德鲁肯米勒即便重仓持有近期涨幅巨大的微软、亚马逊等股票，但整个投资回报远远落后于美股涨幅。

错判行情的大牌对冲基金经理为数不少。

管理400亿美元资产的埃利奥特管理公司（Elliott Management）负责人保罗·辛格（Paul Singer）近日向投资者发函称，由于疫情所导致的经济负面冲击远远大于2008年次贷危机，因此他认为美股仍可能从2月高点下跌逾50%。

然而，近期美股大幅反弹同样令这家资管机构的净值增幅远远低于美股涨幅。

上述华尔街对冲基金经理向记者分析说，这些大牌对冲基金经理之所以遭遇业绩滑铁卢，是因为他们的理性判断“难敌”市场感性情绪。

“事实上，这些大牌对冲基金经理的很多判断并没有出错，比如他们认为美国经济V型反弹不会很快到来，但他们恰恰忽略了美联储无限量QE措施与美元流动性泛滥所引发的散户强烈抄底情绪，让他们失去了绝佳的买涨获利机会。”

看空者等待四季度“丰收”

面对美股持续大幅反弹，不少原先看空美股的对冲基金再也坐不住了。

高盛发布最新报告称，上周以来对冲基金的净杠杆率触及过去两年以来最高值75%，他们的美股认购量飙涨至过去10年以来最高点，同时，看跌/看涨比（PCR）则创下历史低点。

“这意味着不少对冲基金正对美股开展空头回补，换言之，他们正高价承接股票，并押注美股继续上涨。”Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall向记者分析说。这无疑将触发美股更大的资产价格泡沫。

对此，多位大牌对冲基金经理依然坚守自己的沽空策略。

William Blair投资组合经理克拉克（Tom Clarke）明确表示，美股创新低依然很可能会出现，因此他正在大幅调低旗下宏观经济型基金的股票风险敞口。究其原因，当市场注意到疫情冲击与民粹主义持续抬头正加剧“去全球化”风险并引发高通胀预期，以及美国单边主义正导致科技股发展前景受限进而造成股东回报损失时，就会大举从股票ETF撤资，触发美股大幅回调。

Principal Global Investors首席策略师Seema Shah则认为，不少对冲基金正押注四季度美股将重回跌势，因为他们认为美联储与欧洲央行的货币宽松措施给股票带来的提振效应将会持续减弱，到四季度它的影响力可能会降至最低，到时整个金融市场将重新关注疫情可能引发第二轮失业潮与企业倒闭数量增加，给美股上涨构成巨大的压力。

“因此，到底谁笑到最后，现在的确不大好说。大牌对冲基金经理或许胜在结果，但散户等抄底者赢在过程。”前述华尔街对冲基金经理认为。

（作者：陈植 编辑：李伊琳）

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