3000点之上外资意犹未尽 持仓将超公募不用特别看待

摩根资产管理环球市场策略师 朱超平

惠理投资董事兼中国业务总裁 余小波

博迈投资管理（上海）有限公司量化投资总监 周平

3000点之上外资意犹未尽

⊙记者 王彭 ○编辑 张亦文

开年以来，外资的加速流入为A股本轮强劲反弹起到了推波助澜的作用。东方财富 Choice数据显示，今年前两个月，北向资金合计净流入1210亿元人民币。其中，1月份净流入额创沪港通、深港通开通以来单月历史新高，达606.88亿元人民币。

MSCI3月1日凌晨宣布，将中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由当前的5%提至20%。业内测算，这将给A股市场带来约5000亿元人民币的增量资金。

那么，在这些外资眼中，A股经过此轮大涨后，估值是否还具有吸引力，后市将如何演绎？上证报记者日前采访了三家海外顶级资管公司的投研负责人及策略分析师，分别是惠理投资董事兼中国业务总裁余小波、路博迈投资管理（上海）有限公司量化投资总监周平、摩根资产管理环球市场策略师朱超平，请他们发表各自的看法。

记者：在本轮A股反弹行情中，外资是蓝筹股上涨的主要推手，您认为外资青睐蓝筹股的原因是什么？

周平：海外资金在投资一个市场时首先考虑的是配置需求，而不是短期收益。比如进入中国市场的首要考量是分享中国经济的长期成长红利，因此必须选择最具代表性的企业，也就是大型蓝筹股。此外，如果通过沪港通、深港通等渠道买入A股，外资也需要买入流动性最好的股票。最后，从风险偏好的角度来看，蓝筹股的估值相对较为合理，而中小创虽然经过了几年的下跌，估值仍然偏贵。

朱超平：外资更看重中长期价值投资的机会。在进入中国市场后，他们首先考虑的是跟随中国经济和企业成长以获取长期投资回报。此外，MSCI在将A股纳入时首先考虑的也是大盘股，所以外资会根据MSCI指数从大盘股开始配置，而随着中小盘股的逐步纳入，相信未来外资也会增加对相关板块的配置。

记者：在经过一轮大涨后，外资对于A股是否开始谨慎？

周平：今年前两个月A股涨幅就已超过20%，对于一些外资而言，A股的估值吸引力可能有些减弱，但是现在A股的估值水平还远远谈不上贵，所以外资长期还是会维持流入的态势。至于北向资金在个别日子的净流出，很有可能是随机事件，很难反映整个外资的资金流向。

朱超平：随着海外不确定因素的减弱和经济基本面的逐步好转，股市还将维持上升趋势，这也有助于刺激消费或提振投资者信心。总体来看，我们对2019年中国经济增长持乐观态度，相信这种增长会对股票市场产生正面作用。

记者：去年以来外资加大了流入A股市场的力度，您认为原因是什么，未来这一趋势是否能够持续？

余小波：外资在今年初重新做了全球资产配置，基于美联储加息预期减弱和新兴市场相对已经回调很多的考虑，不少大型外资机构增加了对中国A股的配置，这是短期因素。长期来看，为反映中国市场体量，A股在各大国际指数中的占比会持续上升，这也吸引着大量资金进入A股市场。

周平：我认为这主要是配置性需求，此前A股在海外资产管理组合中的占比很低，这在相当大程度上与A股市场对外开放程度不够有关。如今，伴随金融市场的不断开放以及A股在MSCI指数中占比的不断提升，跟踪指数的被动型外资势必加速流入A股。

朱超平：从经济基本面的角度来看，目前中国的经济增速明显高于欧洲、日本、美国，所以国际投资者有持续加码A股的需求。另外，A股市场的基础设施建设也在逐步完善，外资通过沪深港通、QFII等渠道可以更加便捷地进出。

记者：未来外资是否会取代公募成为A股最大的机构投资者，从而改变A股的市场格局？

余小波：除了公募，A股市场上还有很多其他类型的机构，例如保险、社保、企业法人等，外资也是一类机构，并不需要特别来看待。而且外资里面也分很多类型，有长线的基金，也有对冲基金，其投资目标和期限并不一样，因此不能一概而论。市场上出现不同类型的主体是一个好事，有助于增强流动性，更好地实现价值发现的功能。

周平：从资金量的角度来看，中国的居民储蓄与机构投资者拥有人民币资产的数量都远远大于外资。在庞大的中国市场上，我认为外资很难会像在韩国市场那样占据30%到40%的份额。目前的情况是，A股市场仍以中小投资者为主，在这种情况下，外资作为一类机构投资者，在机构投资者中的占比较高。如果未来A股市场逐步机构化，外资的占比不可能这么高。比如美国市场，虽然来自海外的资金很多，但是起到决定性作用的仍然是本土资金。

记者：接下来看好哪些领域的投资机会，逻辑是什么？

余小波：我们基本上还是以选择公司为主，每个行业都可能会有看中的好公司。中国经济的体量这么大，决定了即使只做好国内市场业务，也很有希望成为盈利很好的企业。我们非常高兴地发现各行业基本上都有优胜者，而且不少细分行业龙头公司的估值相对国际同行来说还比较便宜。

朱超平：A股市场在2018年底创下估值新低，反映了市场对未来过度悲观的预期。但是，对于着眼于长期回报的价值投资者来说，低迷的市场情绪和极低的估值水平往往意味着具有吸引力的买入机会。随着经济增长和企业盈利企稳，投资者风险偏好将逐步改善，拉动估值向合理水平回升。

记者：A股在MSCI指数中权重提升以及被纳入更多国际指数会给市场带来哪些影响？

周平：现在A股在MSCI新兴市场指数中的占比大约是0.8%，在纳入因子提升到20%以后，占比将超过3%。从被动投资的角度考虑，因为有大量的资金要去跟踪MSCI指数，所以权重发生重大调整后，它们也会开始流入。

对于主动投资的基金经理来说，他们考察的是相对于对应指数的超额收益。如果这个指数中有相当一部分被分配到A股，而他没有配置A股，这就相当于进行了一个判断，认为A股未来的表现不好，并因此承担了主动风险。如果没有基本面的理由作支撑，基金经理就必须买入A股。在当前的点位上，我认为主动投资的基金经理们没有特别不看好A股的理由，因此未来主动资金流入A股市场的概率很大。

余小波：首先会增加流动性，提高价值发现功能。流动性好的市场才会有更多人愿意参与。越来越多的海外资金关注中国市场，有利于提高中国公司在全球的影响力和估值，有利于企业走出去。其次，会使A股与国际市场的联系更加紧密，这可能会带来更大的波动。比如，以前A股与国际市场相关性系数只有0.3，A股在MSCI指数中权重提升以及被纳入更多国际指数后，如果国际市场出现大的波动，A股可能会较以往受到更大的影响。最后，目前外资对A股部分股票的持股相对比较集中，这存在一定的风险。

朱超平：如果A股在MSCI指数中的权重最终能够与中国经济在全球市场上的地位相匹配，很多被动投资的资金将持续流入。

[责任编辑：CX真]